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低庫存為什么鋼價大幅下跌?

發布時間:2018-12-16 訪問:225次

復盤:鋼價大跌,產量高位,庫存雖下降但分化

  11月行業基本面一改過往持續了三年之久的強勢,各基本面數據都較為弱勢:

  1.鋼價大幅下跌,盈利快速回落:鋼價指數均值下跌約6%,其中單月上海地區螺紋鋼現貨價格下跌約18%,對應估算毛利同樣大幅回落。

  2.產量維持高位:11月產量總體維持高位,相比10月底約下降0.36%,對應全國產能利用率僅下降約2個百分點,唐山的地區約下降4.5個百分點。

  3.庫存繼續大幅下降,但結構開始分化:以鋼廠+鋼貿商合計的庫存數據,單月累計下降8%,降幅依然相當可觀,但結構上看有兩個分化;一是社庫與廠庫分化,社會庫存下降16%但廠庫環比反而增加18%,二是品種之間分化,長材社庫下降21%而板材僅下降11%。

  庫存告訴了我們什么?只是結果,體現預期

  從11月產量與總庫存數據表現來看,11月行業微觀基本面并不算差,由此,鋼價之所以大幅下跌,主要源鋼貿商主動去庫存:區別于之前鋼廠、鋼貿環節庫存雙降的是,11月鋼貿商庫存環比降幅較大,但鋼廠庫存環比卻出現累積。而在庫存不斷創歷史新低情況下,引發鋼貿商繼續選擇降價出庫的是,供需預期轉謹慎。

  庫存是結果,其高低并不決定鋼貿商庫存行為

  周期框架中,庫存是值得大家關注的重要指標,從我們以往研究中,主要總結兩點規律:

  1.庫存為結果,其高或低,與鋼貿商庫存行為并不直接相關。比如,2011年冬季,鋼貿商在庫存高位繼續補庫,2015年冬季,鋼貿商在庫存低位卻仍然去庫存。

  2.庫存是依附于需求之后的滯后指標,會放大波動幅度但不會改變方向。

  由貿易商庫存行為演繹出的價格波動周期,可以分為主動補庫(繁榮)、被動補庫(衰退)、主動去庫(蕭條)、被動去庫(復蘇)四個階段。故通常情況下,庫存在產業中起到放大商品供需、從而助漲助跌價格的作用。

  需求下行疊加供給放松,促使鋼貿商主動去庫存

  本質而言,鋼貿商的庫存行為是由其對未來供需格局的預期驅動。

  11月鋼價預期的惡化,我們認為來自于兩個層面的改變:1.限產效果弱于去年,加大了市場對供給端的擔憂:對標去年來看,11月15日開始的采暖季限產,對高爐開工率短期大幅回落的關注,引發了一輪現貨鋼價快速上行的狂熱,而這一數據表現在今年的11月并未觀察到。2.中期需求悲觀預期在短期被放大:需求層面對中期的謹慎一直是今年的主旋律,之所以當前被放大,核心來自于中期悲觀情緒壓制短期冬儲,冬儲弱勢反過來進一步放大對未來需求預期的悲觀情緒。

  來自供需兩端的擔憂,使得市場對于未來鋼價信心不足,期貨下跌、期現價差拉大,也導致了鋼貿商此刻的主動去庫行為。

  鋼價弱勢逆轉有待預期扭轉,短期博弈供給限產

  鋼價下行至今,12月初有所企穩,站在當前時刻,我們認為雖然鋼價下行趨勢未逆,但快速下跌階段可能已過。

  前期之所以鋼價快速下跌,核心原因在于供需悲觀預期壓制鋼貿商提前進行冬儲的意愿,以及行業彼時高位盈利,鋼廠供給調整存在時滯,因此,我們研判后續鋼價走勢依然從這兩方面出發。

  首先,冬儲短期發生概率較小。根據過去幾年鋼貿商冬儲經驗,我們以冬儲起點距離第二年元宵節建筑工地開工之間的時間作為冬儲時長,發現歷年冬儲時長,少則49天,多則85天,平均64天,其時間長短,取決于鋼貿商對于節后供需格局信心。

  考慮到當前工業品價格處于次第見頂的大周期拐點階段,市場對房地產下行引發的需求擔憂難以緩解,因此,即便后續鋼貿商可能的冬儲或是未來價格反彈的有效觸發因素,但目前時點可能仍為時尚早。

  其次,相對樂觀的是,雖然從過往經驗來看,市場化被動調整的供給收縮難以致使鋼價有效反彈,但畢竟前期鋼價快速下跌已經削減了行業高額盈利,導致鋼廠生產對鋼價變動更為敏感,供給調整時滯縮短,鋼價快速下行階段或許已經過去。

  因此,綜合來看,對行業12月的判斷,我們傾向于認為只有邊際預期扭轉的因素出現才可以改變鋼價頹勢,邊際預期扭轉可能存在幾種路徑:環保限產大幅降低開工率;鋼價繼續下跌,低鋼價帶來的高性價比撬動鋼貿商冬儲積極性;盈利再次回落倒逼鋼廠減產。

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